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魔幻债市:同为AA 发行人 有人欲将票息压到1.1%,有人要
作者 匿名 热度 3858 日期 2019-11-08 14:27:05        

两年前,钟郑钧先生写了一篇关于债券市场几个“鬼故事”的文章(1年期债券利率已经超过10年了!除了收益率曲线的18个变化,还有这些鬼故事…)

现在,钟正先生发现市场上有许多“神奇”的东西...

最近,两个发行者在同一天宣布,他们将调整尚未到期债券的票面利率。这两家发行商都被评为aa级。一家公司表示,将把债券的票面利率下调300个基点至1.1%,另一家公司则相反,下调300个基点至10.2%。

秘密是什么?

公司甲:3年期公司债券只提供1.1%的息票

10月16日,债券发行公司a股宣布,将在未来三年将其公司债券a股的票面利率从4.1%下调至1.1%。

来源:公司公告

公共信息显示债券是一种公司债券。当前发行人评级为aa,债券评级为aaa,市场隐含评级为aaa-。

对于投资者来说,一笔有3年历史、票面利率为1.1%的信用债不是aaa级企业债,甚至国债也不能达到如此低的水平。

根据中国债券估值数据,10月16日,银行间市场3年期债券到期收益率为2.80%,主权信用相同的3年期国家发行的3年期债券收益率为3.11%,3年期aaa债券收益率达到3.5%,远高于1.1%。

在货币市场上,即使是期限最短的回购利率也要高得多。10月16日,银行间市场存款机构质押利率债券隔夜回购利率dr001(通常为最低利率)也为2.69%。

三年期国债、国有债券和高级中等价格债券

来源:风

这是什么样的债务?

公开信息显示,债券(bond A)是发行给合格投资者的普通公司债券(俗称小型公开发行)。该债券由甲公司于2016年11月发行,为期六年,发行人可选择调整息票利率,投资者可选择在第三年年底回购。头三年的票面利率为4.1%。

债券a股招股说明书规定,发行人有权决定在当前债券期限的第三个计息年末发行当前债券后三年内将票面利率调整-300至300个基点(含),其中一个基点为0.01%。发行人将在债券第三个计息年度付息日前15个交易日发布是否调整债券票面利率和增减幅度的公告。如果发行人不使用该选项调整息票利率,债券下一期的息票利率将保持不变。

11月21日,债券甲将迎来第三个计息年度。

调整后如何调整3%的年利率?10月16日,企业a给出了答案:向下调整,是最大的向下调整,下跌300个基点至1.1%。

我不得不说,发行人敢于“试图降低”政府债券的利率。

公司乙:在此期间不支付利息。息票利率提高到10.2%

10月16日,乙公司也发布公告,其中还涉及调整债券票面利率。

然而,与甲公司不同的是,乙公司宣布将把乙债券的息票利率提高到300个基点的最高限额,达到10.2%。

资料来源:乙公司公告

如果1.1%的息票太低,那么10.2%的息票就有点高。

根据公告,公司乙的主要评级为aa,债券乙的债务评级为aa。

根据中国债券估值数据,10月16日,银行间市场3年期aa级中间价格收益率为3.67%,10.2%的收益率水平更接近3年期A级中间价格收益率(9.98%)。

这是什么样的异国债务?

事实证明,债券乙是一张3年期中期票据,这是每个人都称之为可持续的中期票据。乙公司将于2017年10月发行。

根据债券招股说明书(bond招股说明书),在发行人根据发行条款赎回债券之前,债券B将存续很长时间,当发行人根据发行条款赎回债券时,债券B将到期。

就息票利率而言,债券乙的利率在首三个计息年度定为7.2%。从第四个计息年度开始,息票利率将每3年重设一次。名义利率公式为:当前名义利率=当前基准利率300个基点的初始利差。

然而,截至10月23日,b股刚刚持续两年,尚未达到息票利率重置的时间点。

乙公司这次宣布调整乙债券息票利率的原因是因为它触发了延期支付利息条款。

所谓延期支付利息,流行的说法是,这段利息先不给,后给。

乙公司表示,乙债券应于2019年10月23日付息,因为债券融资的投资项目正在全面加快建设进度。为保证项目建设资金,决定延期支付本期债券的本期利息。

根据公告,债券的当前应付利息为9360万元。

一些投资者表达了他们的悲伤。我高兴地买了一笔永久的债务,但我不认为它真的会变得有利息。

然而,b公司的行为是正当的。

债券招股说明书中规定,除非有强制利息支付事件,否则发行人可自行选择将本条款规定的当前利息、所有延期利息及其孳息推迟至当前中期票据每个利息支付日的下一个利息支付日,不受延期利息支付次数的限制,上述延期利息不构成发行人的违约事件。

所谓“强制付息事件”是指:“如果下列事件发生在付息日之前12个月内,发行人不得延期支付当期利息以及根据本条延期支付的所有利息和孳息:(1)向股东分红;(2)减少注册资本。”

乙公司表示,这些强制性利息支付都没有发生,符合延期支付利息的条件。此外,律师事务所和会计师事务所已经出具意见,表示公司符合延期支付利息的条件。

资料来源:乙公司公告

根据上述条款,如果满足延期支付利息的条件,则乙方可以将利息支付延期至下一个利息支付日,对延期支付利息的次数没有任何限制。

也就是说,在极端情况下,利息支付可以无限期延期而不违约。

以下是中国君主的“内心戏”,纯属虚构:

公司:本期利息稍后支付!

投资者:……

公司:律师事务所和中国共产党说没问题!

投资者:……

公司:不违反合同!

投资者:……

公司:加息300个基点,够了吗?

投资者:弱不禁风地问,什么时候还本付息?

乙公司:让我们谈谈吧

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秘密是什么?

作为aa发行人,也有必要调整息票利率,这是非常不同和极端的。

奇怪吗?秘密是什么?

如果甲公司想把利率降到最低,投资者不会这么做。别忘了,除了发行人调整息票利率的选择权之外,债券a股还伴随着投资者的回购选择权。

如果投资者不这样做,他们可以把它卖回给发行者。或许发行人想要的是这种效果。

业内人士表示,在a股上市后的三年里,a股大幅降低票面利率的原因是为了鼓励投资者回购债券。这背后的原因可能是a公司手头有钱,暂时没有多少钱可花,或者可能没有更好的用途,所以它可能只是先偿还债券。

值得注意的是,不久前,a公司刚刚经历了一次股份转让,然后债券a评级从aa提升到aaa。

根据公共信息,公司是一家位于东海岸的当地国有公司,实际控制人是东部省份的省会城市SASAC。

评级公司宣布,截至2019年3月底,公司流动负债大幅减少,短期还款压力大幅减轻,整体还款压力因下属企业退股而相对分散。

评级公告中特别提到了债券A的转售问题,指出公司发行的公司债券A目前余额为15亿元,转售日期为2019年11月21日。截至2019年3月底,公司短期计息债务相对较少,短期偿债压力相对较小。流动性方面,公司货币资金25.38亿元,无限制货币资金7490亿元,其他流动资产39.98亿元,未使用银行信贷75.49亿元,流动性偿债来源相对充足。预计转售将对公司产生普遍压力。

不仅如此,由于资产转让,当地SASAC决定利用另外两家当地实力雄厚的国有企业作为担保人,为包括债券a在内的公司存续债券提供全面、无条件、不可撤销的连带责任担保,并增加信函。

风的数据显示,乙公司也是当地的国有企业。由于流动性压力和债务风险,公司及其关联企业集团近年来越来越受到关注。

至于为什么b公司的公告中明确规定了延期支付息票率和提高息票率。

说白了,现在没钱了!

在当前的债券市场中,大分化的模式开始出现,越来越多的“神奇故事”正在出现。债券投资者可以擦亮眼睛。


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